פרק 130 - ד”ר ארי אחיעז מסביר כיצד להקטין את התנודתיות בתיקי ההשקעות

השורה התחתונה מבית גלובלנט

ד״ר ארי אחיעז הינו מרצה למימון וכלכלה במספר אוניברסיטאות.
ד״ר אחיעז הסביר שבעוד שרוב המשקיעים מסתכלים רק על התשואה שהשקעה מניבה, לרוב לא נותנים משקל לרמת התנודתיות. רמת התנודתיות משקפת את רמת הסיכון הכרוכה בהשקעה. מדד ה-VIX, הידוע גם בשם ״מדד הפחד״, בודק את רמת התנודתיות של מדד ה-S&P 500. ד״ר אחיעז הסביר שרוב המשקיעים הינם שונאי סיכוי. כלומר - הם מעדיפים תנודתיות נמוכה, אפילו אם התשואה הממוצעת נמוכה יותר.
תנודתיות נמוכה יותר משמעותה רמת וודאות גבוהה יותר בנוגע לתקבולים עתידיים. התנהגות אופיינת נוספת של משקיעים הינה ״מימון התנהגותי״ - הנטייה למכור לאחר ירידות חדות. לכן, הם לא נהנים מעליות הערך העתידיות.
דווקא המשקיעים בעלי רמת הרגישות הגבוהה יותר להפסדים הם אלו שנוטים למכור נכסים מוקדם מידי. תנודתיות גבוהה יותר מובילה אנשים לעשות טעויות. בעשורים האחרונים ישנה עלייה כללית במקדמי המתאם. ניתן לראות עלייה זו בין שווקי המניות, למשל בשנת 1996 מקדם המתאם בין S&P500 לבין EAFE היה 0.4, ובשנת 2021 עמד על 0.85.
בשנת 2015, המתאם בין הביטקוין ל-S&P היה סביב ה-0, אך בשנת 2022 עמד על 0.6. המתאם בין ארה״ב לתיק מאוזן בין מניות, אג״ח, סחורות, ונדל״ן עמד על 0.87. ראינו שמקדמי המתאמים מתחזקים יותר בעיתות משבר. עשרות מחקרי מימון הראו כי בתקופות משברים מקדם המתאם בין אפיקי ההשקעה עולה. מגמה זו מחריפה בשנים האחרונות. כאשר המניות ירדו במשבר הדוט קום, מחירי הסחורות, האג״ח, והנדל״ן עלו. ב-2008, כמו גם במשבר הקורונה, המניות ירדו, הסחורות והנדל״ן ירדו, והאג״ח הניבו תשואה אפסית. ההגדרה של השקעות אלטרנטיביות הינה רחבה מאוד וכוללת הון פרטי, חוב פרטי, נדל״ן ישיר, נכסי אספנות, סחורות, קרנות גידור, ועוד. אפיקי השקעה אלו מאפשרים חשיפה לנכסים פרטיים ובלתי סחירים, ולאסטרטגיות השקעה ייחודיות. היקף ההשקעות האלטרנטיביות בעולם הוא כ-17 טריליון דולר, כ-12% מסך ההשקעות הגלובליות. כשליש מושקע בהון פרטי, כרבע בקרנות גידור מיוחדות, כ-20% בנדל״ן, כ-7% בסחורות, כ-6% בחוב פרטי, וכ-4% בתשתיות. בשנים האחרונות ישנה מגמה של עלייה בהשקעות האלטרנטיביות והפסיביות, וירידה בהיקף הניהול האקטיבי. ב-2003 ההשקעות הפסיביות עמדו על 9% מסך ההשקעות, וב-2025 הן צפויות להיות 16%. החלק האקטיבי עמד על 82% ב-2003, ואילו בשנת 2025 צפוי לעמוד על 59% בלבד. בישראל הגופים המוסדיים מגדילים חשיפה לנכסים אלטרנטיביים. ב-2020 כ-6%
הושקעו בנכסים אלו, וב-2022 כ-11%. היקף זה צריך לצמוח בכ-50% בכדי להגיע לממוצע בצפון אמריקה, ובכ-120% בכדי להגיע לממוצע באירופה ובאסיה. ראינו שלקוחות High Net Worth מחזיקים כ-22% מהתיק בנכסים אלטרנטיביים. לקוחות Ultra High Net Worth, המנהלים תיקים הגבוהים מ-50 מיליון דולר, מחזיקים כ-45% מהתיק בנכסים אלטרנטיביים. המשקיעים ה״רגילים״ העלו בשנים האחרונות את החשיפה שלהם להשקעות אלטרנטיביות מ-14% ל-32% מסך תיק ההשקעות. התיק ה״קלאסי״ בארה״ב מורכב מ-60% מניות ו-40% אג״ח. תיק זה אמור להוות השקעה בסיכון ממוצע למשקיע לפני פרישה. בשנה האחרונה תיק זה ירד בכ-17% - הירידה השלישית החדה ביותר מאז השפל הגדול.
בעיקר בתקופות של אינפלציה גבוהה תיקים המשלבים אג״ח ומניות נוטים לקרוס - מקדמי המתאם ביניהם עולים בחדות בעיתות אלו. מחקר של KKR, אחד מגופי ההשקעות הגדולים בארה״ב, בחנו את ביצועי התיק ה״קלאסי״ אל מול תיק 40/30/30 (המורכב מ-40% מניות, 30% אג״ח, ו-30% נכסים אלטרנטיביים - 10% נדל״ן, 10% תשתיות, ו-10% הון פרטי). נבחנו נתוני תשואה משנת 1928 ועד 2021. התשואה הממוצעת עמדה על 9.6%, לעומת 9.3% של התיק ה״קלאסי״. רמת התנודתיות הייתה נמוכה יותר, ועמדה על 9.6%, לעומת 12.7% בתיק ה״קלאסי״ - כלומר רמת הסיכון נמוכה בהרבה. יחס שארפ, המודד את יחס הסיכון-סיכוי, היה גבוה בלמעלה מ-40% לטובת תיק ה-40/30/30. בחנו את ההבדל בין ביצועי התיקים בעיתות אינפלציה גבוהה. התיק הקלאסי הניב תשואה שנתית ממוצעת של 1.5%, עם רמת תנודתיות של 12.5%.
תיק ה-40/30/30 הניב תשואה גבוהה פי 3, כ-4.3%, ברמת תנודתיות נמוכה בהרבה, 8.8%. יחס השארפ של תיק ה-40/30/30 היה גבוה פי ארבעה. גם בעיתות של אינפלציה נמוכה מאוד, תיק ה-40/30/30 מניב תשואה מעט גבוהה יותר ברמת תנודתיות נמוכה יותר ומגלם יחס סיכוי-סיכון טוב יותר. עם זאת, ישנם מספר אתגרים בשילוב נכסים אלטרנטיביים בתיק ההשקעות שלנו. ראשית, יש להמנע מהכנסת סיכון מיותר ע״י בחירת אפיקי השקעה לא נכונים או לא מתאימים, או בחירת מנהלי השקעה לא נכונים או לא מתאימים. שנית, כדאי לבצע פיזור רחב במסגרת הנכסים בהם נשקיע. אתגר נוסף הוא הנזילות. השקעות אלטרנטיביות הן בעלות רמת נזילות נמוכה, ולכן יש לנהל את רמת הנזילות שלנו בחכמה.
בשורה התחתונה: הפחתת רמת התנודתיות בתיק ההשקעות היא קריטית, ומאפשרת למשקיעים להנות מרמת וודאות גבוהה יותר לגבי התשואה העתידית. בכדי להפחית את רמת התנודתיות בתיקים יש ליצור פיזור סיכונים אמיתי בין הנכסים בפורטפוליו. האופן היעיל ביותר לעשות זאת הוא באמצעות שילוב אפיקי השקעה שונים בעלי מקדם מתאם נמוך, ובפרט, ע״י שילוב של השקעות אלטרנטיביות מתאימות.